蚂蚁且慢

原创 Kbet365  2020-11-04 22:10 

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文/胡八一

来源/字母榜(ID:wujicaijing)

马云在外滩峰会上的演讲,可谓“一字万金”。之后不久,蚂蚁集团实控人和高管马云、井贤栋和胡晓明被四大监管机构约谈。监管约谈信息出来24小时后,上交所暂停了蚂蚁在科创板的注册和发行事宜。11月3号晚间蚂蚁集团也在香港证监会网站发布公告,暂缓赴港上市的相关进程。据腾讯科技消息,蚂蚁集团再度上市可能要等到半年之后,3000多亿美元的估值可能也要重新确定。

11月3日晚上22时24分,蚂蚁集团发布《致投资者》一文回应“暂缓上市”。公告表明对由此给投资者带来的麻烦,蚂蚁集团深表歉意。将按照两地交易所的相关规则,妥善处理好后续工作。

蚂蚁集团还在公告里表示,稳妥创新、拥抱监管、服务实体、开放共赢,会让蚂蚁集团经得起考验和信任。蚂蚁集团会坚持初心和使命,继续用热情、专业、担当,致力于为广大小微企业和大众消费者做好服务。有关发行上市的下一步进展,蚂蚁集团将与上海证券交易所及监管部门保持密切沟通,并及时披露相关情况。

就在周一54个字的监管新闻发布之前三天,也是五中全会闭幕之后,央行的喉舌《金融时报》连续三天针对马云炮轰金融监管的发言做了批驳性的评论。

第一篇是10月31日《金融时报》转载刊发《关于金融创新与监管的几点认识》;然后就是11月1日再次刊发的标题为《资深学者:大型互联网企业进入金融领域的潜在风险与监管》。在监管约谈新闻出来前几个小时的1月2日下午,该报再次撰文《资深学者:在金融科技发展中需要思考和厘清的几个问题》。

三篇文章作者分别是张非鱼、周矍铄、时雨,作者身份都被标注为资深学者,但网络上查不到任何相关人物报道,也没有百度百科的信息出现,都是首次以金融资深学者现身。

昨天晚上蚂蚁暂缓上市的新闻出来之后,经济日报发布了署名评论员文章,这几乎已经是国内官方媒体能做的顶格表态。这样的阵势,在之前的市场监管过程中很少发生。

不过,这并非蚂蚁集团第一次遭到严厉监管。

网民津津乐道于马云那句霸气名言:“如果银行不改变,我们就去改变银行。”然而在此之前,马云还说过另一句分外沉重的话:“如果要坐牢,我去。”

当时是2004年1月。淘宝创办未久,网购还是个新鲜事物,为了解决交易和信任问题,淘宝打算推出一种基于担保交易的支付工具,也就是未来的支付宝。然而当时电子支付牌照还没有放开,公司自建支付系统是开天辟地头一遭,法律风险不小,照罗翔的话说,就是行走在犯法的边缘。

据由曦《蚂蚁集团:科技金融独角兽的崛起》一书描述,马云曾经尝试和银行合作,但屡屡碰壁,直到2004年1月,他参加瑞士达沃斯论坛,为会场鼓励企业承担社会责任的气氛所鼓舞,当晚就给国内同事打电话:“立刻,现在,马上启动支付宝。”

然后他说了那句话:“如果要坐牢,我去。”

由这句话可见,从支付宝孕育之时起,马云就意识到了金融创新需要面对政策、监管和法律风险,并展示了自己承担和克服风险的决心。

2010年,央行发布《非金融机构支付服务管理办法》,实行牌照制度,要求境内主体方可申请。这促使马云在2011年做出了一个“不完美但当时当刻唯一正确的决定”,对支付宝股权作出调整,斩断VIE结构,将支付宝变成了100%的内资企业。

这一举措当时备受非议,马云承受了很大压力,不过,支付宝在2011年顺利获得国内首批第三方支付牌照。之后余额宝横空出世,网商银行获批,借呗、花呗成功推出,虽然过程坎坷,结果都算圆满。

B

随着业务的不断拓展,蚂蚁面临的监管压力也随之加大。

2017年,已经超过1.4万亿规模的余额宝,遭遇了最严监管。

2017年有关部门通过并实施《公开募集证券投资基金风险准备金监督管理暂行办法》,10月1日正式实施《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》,央行下发《支付机构客户备付金集中存管指引》,要求2018年起支付机构客户备付金集中交存比例将由现行20%左右提高至50%左右,较之银行机构的20%左右的准备金率已经有质的提升。

时隔半年之后的2018年6月,央行又紧急发文《关于支付机构客户备付金全部集中交存有关事宜的通知》,规定自2018年7月9日起,按月逐步提高支付机构客户备付金集中交存比例,到2019年1月14日实现100%集中交存。

这一轮监管初衷是希望沉淀资金安全流动,所以一方面根据相关的管理规定,余额宝必须想办法增加其流动性;另一方面,为了维持安全性,其保证金的规模也进一步扩大。

而用余额宝资金为借呗、花呗乃至网商贷放贷的苗头,被严格要求杜绝。

根据多家媒体披露,2017年蚂蚁集团小贷业务(借呗和花呗)利润大致在95亿元左右,占当期税前盈利的7成以上。2018和2019年,这个数字还在不断的攀升。

这意味着小贷产品已经成为蚂蚁集团最核心的利润源,所以迫切需要为资金找到一个新的稳定入口。

蚂蚁将目光投向了机构间融资市场的ABS债券,简单说就是蚂蚁集团以借呗和花呗的利息收入为抵押标的,向资本市场发行的一种有价债券。

根据资产证券化分析网数据,2017年蚂蚁集团小贷共发行3100多亿ABS,当期优先级融资成本在6%左右,但在C端对用户利率大致在15%以上。

依然是2017年,人民银行相关的文件为这样的融资方式踩了刹车。当年12月,央行和银监会联合发布《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》,通知里明确表示,不能多次就相同资产发行ABS。

“以信贷资产转让、资产证券化等名义融入的资金应与表内融资合并计算,合并后的融资总额与资本净额的比例暂按当地现行比例规定执行,各地不得进一步放宽或变相放宽小额贷款公司融入资金的比例规定”。

这意味着接下来已经出表的ABS业务要重新回表计算杠杆率,蚂蚁集团的小贷业务面临天花板,给蚂蚁集团带了个紧箍咒。受其影响,2018年蚂蚁集团的业务收入急剧减小50%,甚至出现了第一次的账面亏损。

之后,蚂蚁受到监管部门重点关注,不得越雷池一步。而蚂蚁则 “拥抱监管”,练就了随时根据监管条件变化改变业务底层设计的能力。

例如“相互保”。2018年10月16日,相互保上线,很快成为一代网红产品,不到十天的时间里收获上千万用户。

但让人意想不到的是,仅仅一个多月后,这款产品便遭遇监管危机。

当时,蚂蚁集团的合作伙伴信美人寿被保监会约谈,不能再以“相互保大病互助计划”的名义继续销售《信美人寿相互保险社相互保团体重症疾病保险》。

在保监会看来,蚂蚁集团不能作为一个保险计划的销售途径;禁止相互保模糊和传统保险界限的宣传。于是“相互保”在一天之内进行了转型,技术人员加班写出了8000多行代码,将“相互保”改成了“相互宝”,彻底与传统保险脱钩,演变为一个众筹式的大病救助计划。

C

有观点认为,蚂蚁被监管部门严防死守,部分原因是忽视了获利形式的创新。

马云外滩峰会炮轰“当铺思维”之后,不少反驳文章指出,从根本上讲,蚂蚁依然是一个吃利差的传统金融企业;既然是传统金融企业,加强监管就是应有之义。

余额宝起初是做利差生意,但从2018年中开始,余额宝的备付金利差红利逐步消失,直到2019年,这一收入彻底退出历史舞台。也正是从2019年开始,余额宝所带来的利差收入不计入蚂蚁集团的资产负债表。

由于ABS受到限制,为了解决资金缺口,蚂蚁想到了新的方式——联合贷款。

所谓联合贷款,就是蚂蚁集团利用风控、用户规模等优势,将花呗和借呗贷款导流给银行。根据财新相关报道显示,这种合作一般蚂蚁集团方面出10%左右资金,而最后受益蚂蚁将分得6%左右利息。虽然公开表述不多,但媒体曾报导蚂蚁2019年度有1万亿左右的贷款规模。

在合作过程中,蚂蚁集团借风控和用户优势将分得利润的30-35%,个别甚至是五五分账。这对于缺少优质信贷个人消费贷用户的各地农商行来说,正好属于急需的发展机遇,双方合作非常愉快。

蚂蚁集团在2019年开始以此战略为基础进行金融科技的输出,亦被称为“金融赋能”。

这几乎奠定了之后蚂蚁集团所有业务的基础。不管是小贷业务,还是后来逐渐拓展的其他的金融服务,蚂蚁集团都是将获得资金利息和支付资金利息之间的差额作为自己的收入最主要组成部分。

收入6成以上来自于传统业务还是新经济模式,这是国际投行判断一家企业是否是新经济企业的重要依据,蚂蚁集团超过6成的收入都来自于传统业务,从这点看,显然会被国际投行划归到传统投资基金的行列中。

再加上国际资本市场对投资基金上市的估值空间在10-15倍市盈率,蚂蚁集团现在年过百亿的利润,所对应的差不多就是1000~1500亿人民币规模的估值。

这显然不能满足马云和其他机构投资人对于蚂蚁集团上市估值的期望。这也是为什么在2018年开始,蚂蚁集团频频表示自己要转型,将推出金融科技服务和金融赋能等不同的新业务。蚂蚁集团招股书显示,营收的半壁江山来自数字金融科技服务收入,2019年营收规模为677.84亿元,比例约56.2%,截至2020上半年,这一数字更是升至63.4%。

2014年3月23日,马云在阿里旗下社交平台发了一篇文章,标题是《支付宝,请扛住》。在这篇文章里,马老师第一次为蚂蚁集团提出了这样一个改变银行的发展前景。

“四大天王联手封杀,支付宝虽败犹荣,虽死犹生,但决定市场胜负的不应该是垄断和权力,而是用户”。

这句话在那段时间内,迎来了铺天盖地的掌声。当时传统银行作为守旧的代表,被所有的新新人类所唾弃,而对蚂蚁集团最大的支持就是支付宝中的余额在迅速增加。

经过一番斗智斗勇,蚂蚁集团与传统银行终于找到平衡点:传统银行成为守闸人,而蚂蚁集团定位为金融搬运工。

这被称为互联网时代新的金融服务格局。

但金融搬运工逐渐庞大起来,难免令监管心生警惕。毕竟创新伴随着风险,而监管的职责就是将风险掐灭于萌芽阶段。然而这又会碰到那个经典的悖论:倒脏水的时候,会不会把孩子也倒了?

虽然传闻IPO要推迟半年,但蚂蚁还有时间。这其实是一个推动中国金融业跨越式发展的故事,现在只是开头,还没到结尾。

参考资料:

《家庭收入越高 越愿意负债?》中国人民大学中国普惠金融研究院的博客2019-10-31

《从一夜爆红到饱受争议,蚂蚁集团的相互宝如何闯关?》  全天候科技  2019-07-12

《蚂蚁集团的“相互宝”:互联网保险的创新还是伪装?》  Bianews  2019-04-24

《蚂蚁集团:金融创新超速监管的三年》  亿欧网  2019-12-10

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